第13章纵横七市场，买入低估标的

第13章纵横七市场，买入低估标的

何纯在南国，个人投资者，发表时间：2014-12-30，雪球app下载：http：///r/2yviqn；发表时间：

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去年提前四五天写了年度总结，今天就提前一天吧，估计明天雪球上出炉的重量级报告就太多了。

先说a股。

a股这几年一直是我的短板，收益率不高。

今年算是咸鱼翻身，主要依赖两个转债品种，工行转债和中行转债。

这两只我是下了80%的重仓，国内账上的资金基本全部都投进去了，不仅如此，最高时的杠杆超过160%，主要是考虑到工行与中行即使持有到期不涨，也就只是赔上年化3.5%左右的正回购利息。往下跌幅没有，而到期怎么也在100块钱以上。

在这里要非常感谢@david自由之路，以前只是想到转债下有保底，上不封顶，但是没有想过开通正回购。看了他的博客和雪球上一系列文章后，我终于在去年末开通回购，并且一直利用这个杠杆到现在。

这里还要感谢@东博老股民等雪球上众多专业人士对银行的深入分析。

正回购套出来的资金大部分买了工行转债和中行转债，还有部分在今年春节前后买入了华锐风电、湘鄂情、正邦科技、德豪润达、宝泰隆等一批债券，基本上是什么债券利息高就买什么。

后来华锐风电的表现让人大跌眼镜，出现了很多让人意想不到的事情，一度让我怀疑华锐风电债券可能违约。

想来想去，清掉其他所有已经获利的垃圾债券，全部加仓买入中行转债和工行转债。

不过比较大的失误是中行转债和工行转债降杠杆早了一点，现在杠杆已经降到零，但是在杠杆结束之后，两家仍然涨了接近10%。

除了工行转债和中行转债之外，持有的就是兴业银行和少量五粮液。

兴业银行的表现可圈可点。

五粮液就实在是差强人意了，远远跑输大盘，这也反映出我在买这家公司之前的分析显然严重不到位，对行业困境缺乏足够远见。当时雪球上还有不少人唱多茅台和五粮液，现在声音寥寥了。

a股的总体表现没有细算，估计和大盘差不多，因为工行转债和中行转债跑输了大盘，但是我加了杠杆，并且上半年通过正回购杠杆买入的债券也全部获利，两者平衡下来应该与大盘接近。

除了股票，债券和可转债之外，还通过正回购资金做了打新，两次分级基金套利和三次股指期货套利。分级基金套利获利9%，打新股获利3%——4%，股指期货套利2%。这个月又重新买入了湘鄂情的债券，个人分析违约风险很低。

分级基金套利胆子比较小，后来太多人了就没敢继续做，也错过了后面的肉。这里要感谢@紫葳侍郎，他是雪球上分级基金第一剑客。

总体来说，我对今年a股的表现还是满意的。

展望明年，如果a股最低估的银行股也表现疯狂的话，就只考虑套利和固定收益类产品或者全额退出a股市场。我给自己设定的持有a股的银行到pb是1.5倍以上，pe8倍以上。

回顾2007——2014年的反映a股全部市场表现的$中证全指（sh000985）$，2007年最高峰是5550点，现在的点位是4150点，离当年的泡沫最顶峰已经不远了。

衡量a股与h股的溢价指标，当前只有6家公司a股股价低于港股，可见国际市场上大部分投资者也不大认同a股的估值水平。

再说港股。

港股主账户从前年12月末主力进入港股到现在，收益率94.6%。这部分没有资金进出，因此很容易算清楚回报率。去年回报率是35%，今年回报率44%。

现在持仓：