51.第51章后记：对中国金融开放的几点看法
当然，投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾，它们的打法是迅速出手套现。推销“高级品cdo”因为有了aaa的最高评级，再加上投资银行家的推销天赋，自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构，其中就包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各种基金。但是“中级品cdo”和“普通品cdo”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机，穆迪和标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书，毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢？投行们煞费苦心地想出了一个高招—成立对冲基金！
投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金，然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金，对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”cdo资产，这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”（enterprice）。于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。
幸运的是，2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮，在这样的大好形势下，房地产价格5年就翻了一番。次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付。结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。
高风险对应着高回报，既然高风险没有如期出现，高回报立刻为人瞩目。cdo市场相对于其他证券市场交易量要冷清得多，“毒垃圾”很少在市场上换手，因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下，监管部门允许对冲基金把内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。对于对冲基金来讲，这可是个天大的好消息，经过各家自己“计算”，20%的回报率不好意思说出口，30%难以向别的基金夸口，50%难登排行榜，100%也不见得能有曝光率。
一时间，拥有“浓缩型资产毒垃圾”cdo的对冲基金红透了华尔街。
投行们也是喜出望外，没想到啊没想到，持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率，越来越多的投资者要求入伙对冲基金，随着大量资金涌入，对冲基金竟然成了投行们的生财机器。
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运作。既然手中的“浓缩型毒垃圾”cdo资产眼看着膨胀起来，如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是，对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款，抵押品嘛就是市场上正当红的“浓缩型毒垃圾”cdo。
银行们对cdo的大名也是如雷贯耳，于是欣然接受cdo作为抵押品，然后发放贷款继续创造银行货币。注意，这已经是银行系统第n次用同样的按揭的一部分债务来“偷印假钱”了。
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5~15倍！
当对冲基金拿到银行的钱，回过头来就向自己的本家投行买进更多的cdo，投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾mbs债券到cdo的“提炼”，在资产证券化的快速通道中，发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。
次级贷款银行负责生产，投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售，资产评级公司是质量监督局，对冲基金负责仓储和批发，商业银行提供信贷，养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。
一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。
美国财政部的统计是：
2007年第一季度发行了2000亿美元的cdo。
2006年全年发行了3100亿美元的cdo。
2005年全年发行了1510亿美元的cdo。
2004年全年发行了1000亿美元的cdo。
“合成cdo”：高纯度浓缩型毒垃圾
在某些情况下，投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的，自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益，绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
前面我们提到，华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流，就要想办法做成证券。现在，投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题，每月的利息收益还算稳定。但未来很有可能会出现风险。怎么办呢？他们需要为这种不妙的前景找条出路，为将来的违约可能买一份保险，这就是信用违约掉期（cds，creditdefaultswap）。
在推出这样一种产品之前，投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性。他们将cdo的利息收入分解成两个独立的模块，一个是资金使用成本，另一个是违约风险成本。现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上，为此需要支付一定的成本。
如果有投资人愿意承担cdo违约风险，那他将得到投行们分期支付的违约保险金，对于投资人来说，这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同。这就是cds合约的主要内容。在这个过程中，承担风险的投资人并不需要出任何资金，也不需要与被保险的资产有任何关系，他只需要承担cdo潜在的违约风险，就可以得到一笔分期支付的保险金。由于信息不对称，普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确，所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。
这时候，虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里，但其违约风险已经被转嫁给了别人。投行既得了面子，又得了里子。
本来到此为止投行已经“功德圆满”了，但人的贪婪本性是没有止境的，只要还没出事，游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。