第九十章《查理·芒格的投资逻辑》（10）

chapter9巴菲特眼中的查理：让我以非同寻常的速度从猩猩进化成人类的古板老头

有人把1959年芒格与巴菲特的见面称之为“世纪会谈”，当时的芒格35岁，巴菲特29岁。迄今为止，巴菲特都在遗憾没能早一点结识芒格。芒格不善言辞，在巴菲特眼中，他就是一个不折不扣的古板老头。但与自己争辩的时候，或是身处某些会谈，芒格又会展露他滔滔不绝的一面。奥马哈的见面给二人留下了深刻的印象，之后通电话成了家常便饭，而一通电话往往会持续好几个小时。

在商界，倘若遇到志同道合的人，大多会选择并肩而行，但芒格与巴菲特认识的前16年间却没有开展任何商业合作。直到1975年，芒格才投身到了伯克希尔·哈撒韦公司。

巴菲特—芒格王朝成立之后，伯克希尔的投资方向出现了巨大转变，蓝筹印花、比亚迪、喜诗糖果、可口可乐，这些股份皆因芒格的鼎力合作被伯克希尔收入囊中。从收购“廉价股”到买入知名优秀公司，巴菲特实现了从短期收益转向长期收益的投资模式。用他自己的话说：“查理是一个让我以非同寻常的速度从猩猩进化成人类的重要伙伴”。

1.巴菲特：“如果我没有遇到查理，我会比现在贫穷得多。”

集体的力量总是比个体要强大，中国古人有言：善假于物。牛顿也曾表示自己站在了巨人的肩膀上。可见，成功之人总是善于学习，善于积蓄自身之外的力量的。

巴菲特并不是天生的“股神”，他的投资思想也是从他人身上汲取而来的。最初时候，巴菲特照搬老师格雷厄姆的投资体系，随后学会了融合百家之长，这才逐渐形成了属于自己的的投资体系。而促成巴菲特取得如此成就的关键人物便是芒格。

纵观巴菲特的投资历程，便可以看出芒格在其中的助推作用：

第一阶段（1949-1971年）。该阶段巴菲特虽与芒格结识，但二人于商界并无多大来往。此时的巴菲特奉行的是老师格雷厄姆的“价值投资法”，即投资对象只是一些成本低廉的“雪茄屁股”。这些企业的股票较为廉价，等到被榨干最后一丝利润，便会成为被抛弃的存在，算的上是获取短期利润的不二之选。

1956年，巴菲特创业成立了一家合伙公司，并对合伙人提出了几类投资方法：

（1）控制类投资。这类投资旨在掌握对于目标公司的控制权，投资活动要么可以控制这家公司，要么就够买入够多的股份从而有权影响到公司的经营管理决策。

（2）低估类投资。如果股票的价格低于其本身的价值，那么它最值得入手。

（3）套利类投资。该类投资多用于公司重组、合并、清算，以及分立等情况。投资的价格不再取决于双方的供求关系，而是由公司的经营管理决策所决定。

其中前两类投资方法可以实现互相转化。

1963-1965年，巴菲特从成为伯克希尔最大的股东到正式接管该公司。1964年，巴菲特发现了格雷厄姆价值投资的局限性，廉价股所带来的价值总是有限的，且股市的发展趋势一直面临股价上涨，“廉价股”的身影已经愈发难寻觅了。

在疑问的驱使下，巴菲特把低估类投资分化成了两种，其一是那些股价被低估的规模较大的企业。巴菲特还用这种投资方式制造了一个经典的投资案例——利用“沙拉油丑闻”事件持股美国运通，在其中注入了合伙公司四成的资产，并且持股长达4年，为之后美国运通股票上涨提供了助力。

虽然巴菲特形成了新的投资方法，但是仍旧没有摆脱格雷厄姆的框架束缚。在芒格看来，格雷厄姆对巴菲特这位学生产生了极其深刻的影响，而触手可及的巨额利润也令巴菲特舍不得另寻他路。

但是，巴菲特一直非常注重价值实现的问题，而格雷厄姆“抛开本质唯廉价是举购买任何公司”的思想却形成了一种哲学上的局限性。

第二阶段（1972-1989年）。这一时期，巴菲特已经与芒格达成了合作，在芒格的投资思想的影响下，巴菲特看到了格雷厄姆投资体系之外的投资法门。即将冲破束缚的巴菲特非常兴奋——他终于找到了那个长期困扰自己的问题的答案，终于找到了能够突破桎梏的途径。

在伯克希尔的投资活动中，芒格成为了巴菲特的背后智囊，很多投资决策皆出自芒格之手，收购喜诗糖果便是巴菲特接受芒格决策所打出了第一场捷战。

随着喜诗糖果的高速发展，巴菲特意识到了“购买一个优质企业，然后坐等收获长期利润”的好处，也明白了一家好企业抵得上10家“雪茄屁股”，因为长期收益所带来的好处是短期收益所无法比拟的。

在此之前，巴菲特也非常崇尚费舍的投资理论，这也可以归入到帮助巴菲特走出格雷厄姆体系的功劳阵营。

芒格、费舍、格雷厄姆的投资体系在巴菲特的思想中碰撞融合，逐渐形成了他自己的投资风格。

从喜诗糖果开始，巴菲特的投资标准便从股票价格转向了产品质量。对于套利和廉价股的操作明显减少，投资优秀企业的同时更注重对其的控制，采取并购或永久持有的投资方式。

面对投资阶段的演变，巴菲特表示：“之前的我只是一个投资人，我的立场只有投资。后来，我把自己当成了一位经营者，于是我成为了更优秀的投资人；因为我成了优秀的投资人，所以我也是一位优秀的经营者。”

“我看到了一些无形的东西的价值，一些好的企业与优秀的管理更值得我去关注。”

“第三阶段（1990年至今）。这一阶段呈现出了一个我们比较熟悉的巴菲特，芒格对巴菲特在此阶段的评价为：百尺竿头更进一步。”

20世纪90年代之后，全球所有的企业都在迅速发展，大家都变得“聪明”起来，这无形中给伯克希尔带来了诸多压力。

芒格对伯克希尔的境况做出了较为准确的分析：

首先，伯克希尔的规模正在逐渐扩大，这也意味着他们必须去寻找那些更具竞争力的领域。但很显然，这样的领域并不多。

其次，对于普通股来说，面对当下的经济环境，也会产生今时不同往日的差别。

总体而言，他们手中的钱变多了，但相应的机会却变少了。

明确了问题之后，芒格便有针对性的承担起了“投资参谋”的角色，于是巴菲特的投资思想也在不断地与时俱进，更加炉火纯青起来。

在该阶段，巴菲特投资思想的转变主要体现在以下几个方面：

（1）提出“护城河”的概念

巴菲特将企业比作一座城堡，而护城河便是一个奇妙的、险要的环形保护河。护城河的质量越好，说明城堡的主人越有才干，并且多数是高雅而诚恳的人。主人在城堡之内制造黄金，但并非全部都据为己有；城堡力量的源泉是主人那有才干的大脑，护城河则是保障城堡抵御外敌的屏障。

拥有护城河的公司大都具备一定的控制地位，它们有着难以复制的特许权，同时也存在较强的发展潜力。一条强有力的护城河能够不断提升自己的宽度，并且对于外力来说，必为不可逾越的存在。拥有护城河的的企业可以称其为“伟大的企业”。管理层应当明白，护城河的宽度每年都需要提升，这是企业立于不败之地的强力筹码。当然，拓宽护城河并不意味着每年都要提升一部分利润，护城河的宽度并不仅仅体现在利润之上，而且这对大多数企业来说都不容易。但可以明确的是，一家每年都能拓宽护城河的企业，其经营状态定然不会差。

（2）转变投资战略

首先，伯克希尔的资产正在迅速增长，因此在投资活动中需要更加精明的投资决策，而更加集中的持股投资战略成为巴菲特的主要投资手段。

其次，在普通股方面，巴菲特更加注重一些突遇挫折的优质大公司或是被浅显的市场所低估股价的优质股票，并对其实施选择性反向投资策略。

（3）游走在两个领域之内的“挥棒”概念

“挥棒”概念源自于美国超级击球手威廉·姆斯，对面飞过来的棒球实在太多，因此他把棒球的位置划分成了77个单元，而只有那些落在“幸运区”的棒球才会得到他的眷顾。即便是要承担“三振出局”的风险，他也不会冒险去接一些位置差的球，因为这会给自己的成功率造成实质性的影响。

芒格将这种接球策略同投资方向结合起来，巴菲特也深谙其道，他表示：“市场中存在诸多投资项目，它们就像四面八方过来的棒球。如果你看到一颗球，却无法立即作出接与不接的决定，那么不妨选择让其在眼前流失。这时候，没有人会责怪你错过这颗球，因为只有当你挥起球棒却落空的时候，你才会面临出局。”

（4）业务划分

巴菲特把市场中的业务分成了三种类别，分别为：

可憎的业务：这类业务成长很快，但是却需要大量的扶持资金，但利润却极为有限。对于投资回报率，总是令人失望至极。例如航空业。

伟大的业务：这种业务一般都拥有持久的护城河，回报率高，并且不需要大量的后期资产支撑。如果将其看成存款账户，便会产生非常高的利息，并且会随着时间的发展而逐渐升高。代表企业为喜诗糖果。

优秀的业务：该类企业存在较强的竞争优势和较高的回报率，不过若想实现快速增长，则需要投入大量的扶持资金。因此，它的利息虽然诱人，但需要通过增加存款才能顺利得到。例如飞行安全公司。

（5）开展跨国投资和收购活动

1991年，英国饮料健力士进入巴菲特的视野，这也是巴菲特首次跨国投资活动。之后，中石油、以色列伊斯卡尔金属制品公司也成为了伯克希尔的持股对象。