第八十六章《查理·芒格的投资逻辑》（6）

chapter5投资是数字游戏：1美元的面包与100万美元的斥资同样值得思考存在即合理。世间万物都有自己的价值，不过是价值大小存在差别罢了。有人说1美元的面包价值有限，而100万美元的斥资才值得关注。在芒格看来，二者没有什么不一样，或许这1美元的面包能够拯救一个人的生命，其创造的价值是多少财富都无法衡量的。

投资是一场数字游戏，关键在于你能否在这些表面数字之下看到投资项目的真正价值。在观察一个投资项目时，投资者首先要明确的便是该项目是否存在成长性，这代表着项目今后是否存在发展潜力，而只有成长性旺盛的项目才具备足够大的价值。

很多时候，我们面对投资项目的价值往往缺乏一个价值标准，于是你需要掌握把价值量化的能力。这种量化不仅仅是转换为数字而已，如果你得到的仍旧是1美元的面包，请不要为此而气馁。看问题的角度四通八达，或许换一个思路便会柳暗花明，新的价值体现便会展现出来。

很多投资者表示，那些金字塔的顶端往往是遥不可及的，但请相信，没有人是生来的成功者，只要你是玩好这场游戏，行进在攀向金字塔顶端道路上的人就都有潜力登顶。

1.芒格：你需要量化价值，但不要再做价值投资者了

2018年5月5日，美国内布拉斯加州奥马哈市迎来巴菲特股东大会。芒格在会场就“量化评估要购买公司的价值”做出了一番讲话。

有股东提出：“查理，你做投资决策的基础大多是寻求一些小股本的公司，不妨讲述一下这些公司的亮点吧。我们清楚这些公司出现打折扣的时候，往往是你决定买入的时刻。不知你会用怎样的方式去确定它的价值？你一直在强调‘量化价值’的概念，这其中有什么公式可循吗？”

芒格：“这是一个不错的问题，但我却没有公式可以告诉你。我在评估价值的时候，也没有用过任何公式，不过是将诸多元素混合起来，然后去寻找价格以及价值当中的缺口罢了。倘若一系列分析下来，我认为这个投资项目并不合适，那么我就会转身离开了。”

股东：“怎样的情况属于不合适呢？”

芒格：“这么说吧，如果我遇到了一家企业，它声称自己的市值能够卖到十几倍，那么就可以归到不合理的阵营。你想一下，既然它能做到这么好，股价又为什么这么低呢？当然，我对于比较便宜的房地产项目还是存在很大兴趣的，即便它的卖价达到了账面的3倍，它以后也会挣钱的。”

“所以这中间是没有计算公式的，只有研究所会给你列出无数的计算公式，如果你有兴趣，就去那里上课吧。”

因为伯克希尔的投资方式看上去与价值投资非常契合，所以很多人认为巴菲特是一位价值投资者。但在芒格看来，与其说巴菲特是价值投资者，倒不如说他是质量投资者。“实际上，价值投资的做法并没有那么明智，因为这会受价格的影响。”芒格如此说到，“之所以开展投资活动，是因为这个项目值得投资，它的质量是好的。”

在最初时候，巴菲特受老师格雷厄姆的影响，奉行价值投资。但更多情况下，是倾向于选择廉价股。而遇到芒格之后，巴菲特的注意力逐渐从价值转向了质量。

“袜子与股票的单词写法很相近，不管我要买袜子还是买股票，我一般都会选择高质量的袜子和打折之后的股票。”这是巴菲特在给股东的一封信中的一句话。

芒格表示：“巴菲特更加喜欢低风险与高质量的股票，而‘价值’在他心中则开始往后排。尽管在之前的投资活动中，巴菲特很容易被归纳到价值投资的阵营，但他的投资风格无疑是属于质量投资的。”

“价值股”在英文当中只有廉价股票的含义，而与质量并无关系，这与芒格的关注点相背离。作为投资者，一定更乐意花费合理的价格购买一家很棒的公司。

由此看来，芒格所提倡的质量投资才是最合理的投资手段。但是，尽管质量投资很好理解，成功者却仍旧寥寥无几。对此，芒格提出了自己的观点：

（1）“质量”一词作用于评定项目价值，实则并不容易界定。在分析的基础上，或许我们能够得出众多与质量相关的因素（管理指标、会计等方面），却无法确保它们都能带来投资回报。很多时候，我们面对股价很难联想到公司的管理层与净利润，但实际上，它们之间的关系是不可忽视的。

能够作为参考的高质量指标有高毛利、高资金周转率、高毛利润率、低运营杠杆、低收益波动率等等。通过加权，可以根据这些会计指标得出相应的企业质量指数。

（2）所谓质量投资，可以同比成那些成长型公司。但需要明确的是，成长型公司与价值型公司往往是对立的。在股价的长期表现方面，价值型公司的表现会更胜一筹。于是，投资者的目光更多情况下会向价值型公司倾斜，甚至不惜避开成长型公司，就此与质量投资擦肩而过。

（3）传统风险理论仍旧存在很大的影响力，因此低质量企业仍然是广大投资者的投资对象。投资者们甚至形成了这样一种心态：高质量的企业风险小，而风险小便意味着今后的投资回报不大。

当然，高质量企业同样存在没有高回报的可能，但大多是由于投资者的错误定价或是不适宜行为所造成的。再者，在大多数投资者心中，高质量企业的高毛利优势往往会在市场竞争的环境下逐渐削弱。但实际上，高质量企业维持高毛利优势的时间通常要比预想中要长久。

其实，如果投资者能够认真分析一下股票数据，便可以发现高质量企业的投资回报是高于低质量公司的，并且还是一个稳定而持续的过程。每当遭遇经济衰退，高质量企业的表现也要比低质量企业要好得多。

（4）站在利润率的层面上，当投资者面对低利润和高利润的时候，多数人更愿意选择前者，因为这意味着可以付出更少的资金。他们普遍的心理是：在这些公司还未出人头地之时买入手中，然后通过自己的管理使其登上强者的金字塔。而对一些已经成功的公司开展投资活动，就似乎太晚了。

投资是一场讲究“天时地利人和”的全面“战争”，投资者作为发号施令的“将军”，需有掌握全局的觉悟与能力。敌走一步，我必看到三步之外。唯有站在长远的高地上，才有力量赢得最后的胜利。很多人不明白“长远”应该怎样判定，投资活动虽然不容易，但也是有原则可寻的——所有的投资项目都是一个产品，只有质量过硬的产品才能斩获消费者的心，才能在物竞天择的市场中立于不败之地。

2.成功并不只属于金字塔顶端的人，爬上金字塔的人都有潜力

世界上的成功者似乎总是少数，而普通人占据了绝大多数。应用到投资领域，没几个人能够被称之为“投资大佬”。芒格对于“投资难”曾提出这样的观点：“那些令人惊叹的投资记录确实非常少见，但‘少’并不意味着没有。这样的成就并不是站在金字塔顶端的人的专利，它属于所有‘在路上’的投资者。在我看来，世界上30%-40%的人都有这个能力。”

成功不是与生俱来的，每一位成功者都曾经是一位平凡的普通人，芒格也不例外。“我小时候家庭经济状况不算坏，但十几岁的我还是利用周末的时间去打工赚钱，那时候我一天要工作12个小时，没有一刻停下来的时候，能赚到的报酬却只有2美元。我很平凡，甚至比其他同龄孩子要普通的多。”

20世纪30年代，芒格10岁出头，他在相隔几个街区的地方找到了一家杂货店，利用周六的时间在此打工。（这是巴菲特的爷爷开的店，当时芒格与巴菲特并不相识）

回忆起这段打工岁月，芒格感叹道：“那份工作很辛苦，工作时间很长，报酬却少的可怜。一天下来都要勤勤恳恳，不得出现半点差错。”

杂货店的面积很大，货架也架的很高，木楼梯踩上去总是嗞嗞作响，吊扇孤傲的挂在屋顶，衬托着几根支撑房屋骨架的木头柱子。巴菲特的爷爷一直坐在店里监督着员工们的一举一动。店里有几架可移动的楼梯，专门用来拿取置于货架顶端的罐头。一天下来，芒格需要与其他店员们理货、清理展示箱、打扫卫生，以及外出送货。走出店门的时候，月亮与星星早就挂在夜空里了。

巴菲特的爷爷非常严厉，政治观点也非常强硬，他把工作时间定为12个小时，报酬定为2美元。当时，美国刚实行社会保障条例不久，巴菲特的爷爷便要求每个员工需要拿出2便士用以支付自己的社会保障金。于是，每周六芒格都会拿着2便士来换取2美元的报酬。

每个人的命运都是一部传奇，对于之后的人生，芒格轻描淡写地说了一番话：“谁也不知道明天会发生什么，也许平静的生活会突然间泛起波澜，不管是海啸还是战争……总之，那是变化莫测的，所以你也不知道明天的你会去做什么……直到你认为自己的人生就此稳定下来……”

20世纪40年代，芒格来到密歇根大学，主修数学专业。在大学中，芒格迷上了物理学，将其奉为思考的源泉所在。他也对科学表现出了兴趣，并认为科学研究的方法在本领域之外也非常有用。

芒格在大学中度过了一段短暂的平静时光，当第二次世界大战的战火越烧越旺时，美国的年轻人再也安逸不下去了。因为战争需要，大量年轻人开始退学入伍，芒格也成为了其中一员。

入伍之后，芒格成为了一名普通的士兵，这令他不时担忧自己的未来：明天我会走上怎样的路途？还是会成为战火硝烟的牺牲品？没有人知道答案。“当时的条件非常恶劣，帐篷外面是冰天雪地，我和一些应征入伍的年轻人挤在帐篷里取暖。我们经常聊天，谈起了自己的理想，记得有人感叹道：‘希望能和一个人相伴一生，生上一堆孩子，住上一所大房子，然后拥有富足、自由的生活’。”这是大多数人的共同理想，但踏出帐篷的那一刻，未来就开始模糊了。

幸运的是，芒格所担任的工作是非战争性的，所以他逃过了化为战火牺牲品的命运，在这段时光里，芒格学会了打牌。“毫无疑问，这项娱乐活动锻炼了我的经商技巧。形势不利要懂得认输，机会出现就要紧紧抓住。”

结束了军旅生涯之后的芒格进入了加利福尼亚理工学院，认识了三位不错的室友。在这里，芒格还认识了生命中一位重要的女人——他的第一任妻子南希·哈金斯。年轻人的恋爱总是浪漫而缥缈的，尤其量是战争之中的爱情。当时的芒格21岁，南希才19岁，两人不顾一切的结婚了。和众多美国战后夫妻一样，开始寻求接受高等教育的机会，并且过上了正常的家庭生活。直到多年以后，两人才认识到这场婚姻实际上是一场错误。

一年之后，芒格申请了哈佛法学院的入学资格，为之后的法律工作提前打基础。后来，芒格的第一个女儿出生了，而他和妻子只能住在拥挤的学生宿舍里，婴儿床很小，与浴缸的尺寸相似，于是芒格便把婴儿床放在浴缸里以节省空间。

1948年，芒格从法学院毕业，一年之后芒格获得了加利福尼亚开业律师的资格，并且加入了加勒特和洛杉矶赖特事务所。当时，芒格的月薪是275美元，对他来说这是一个较为可观的数字，并且逐渐有了1500美元的积蓄。

逃过了经济大萧条的年代，躲过了第二次世界大战的侵蚀，这样的人生可称得上是幸运。但幸运也是会被用完的，在接下来的生活中，芒格与妻子离异，9岁儿子死于白血病，这给他的生活带来了致命的打击。之后，芒格与前妻分别再婚，彼此过上了几年平静的生活。

1961年，芒格37岁，身为律师的他涉足了房地产投资行业，自此开始了他的投资生涯。并且在这条路上越走越远、越走越辉煌，但值得明确的是，37岁之前，他与投资界实则没有直接关系。

成功也许站的比较远，但你终归会看到的。不管你现在在做什么，只要迈出一步，登上金字塔顶端的距离就会相应少一步。芒格这样看待自己涉足投资业之前的人生：“我不认为我之前的经历与自己的投资事业毫无关系，相反，它们或许是在为我今天的事业铺路。”很多时候，我们总是认为自己还未开始逐梦，实际上，或许我们早已走在追梦的路上了。

自11岁起，芒格便攀爬在金字塔的阶梯上了。那个20世纪30年代的杂货铺成为了芒格踏入职场社会的一个“实习基地”，高强度、高时长的工作环境使得芒格形成了一个理想的从商入门标准——一定要去寻找更轻松的职业。此后，芒格每当发觉某行业的劣势便会显得异常兴奋。

大学中对于数学、物理学、科学的研究拓宽了芒格的视野，塑造了他多元化的思想，不仅培养了他对于数字的敏感程度，还赋予了他高瞻远瞩的投资思想；从军的生涯是艰苦而难忘的，但这磨练了芒格的毅力与判断力；婚姻与家庭虽然出现在芒格的青年时代，但仍教会了他作为丈夫和父亲的责任与担当。之后，芒格也把这项品质应用到了投资活动当中；律师的工作经历为今后的商业发展提供了法律力量。这些看似没有任何直接关系的经历却在一点一点的为芒格的投资生涯铺平了道路，在涉足投资活动之前，芒格本人或许也意料不到吧。

当然，成为一名投资者之后，芒格仍旧处在金字塔的阶梯之上，距离顶端仍然存在一定的距离。前期的房地产投资只是“兼职试水”，当他正式走上这条路之后，也经历了诸多磨难。先是经济环境大衰退，使得芒格的事业遭到了大亏损。好不容易扛了下来，恢复元气也是一个漫长的过程。好在芒格坚持下来了，他把多年来学到的、正在学的东西全部集中起来，就此成就了自己的成功。

任何一位成功者都曾非常平凡，他们和万千普通人一样，都有过平淡而普通的人生，他们曾与众多追梦的人一样，攀爬在金字塔的阶梯之上。他们没什么不一样，或许只是爬的比较快，或许只是从来没有放慢脚步。每一位普通人都能书写不平凡的人生，请一定要为自己鼓足信心。就像芒格说的：“成功者或许不会多，但一定会有，每一个攀爬在金字塔阶梯上的人，都有潜力登顶。”

3.优秀的品性比聪明更重要

20世纪40年代，芒格的父亲在一座“与世隔绝”的小岛上购买了一栋房子。小岛名为星岛，在这之前，芒格一家在这个岛上租房子住。最初，这里没有电、厕所，没有商店，也没有电话。虽然条件很艰苦，但是芒格在这里度过了一段快乐的童年时光。

功成名就之后，芒格带着家人移居到了星岛上，他在自己的金融帝国中退居幕后，只要不是紧急情况，他仅靠一部电话便可以遥控整个金融帝国。晚年在星岛的生活是安逸祥和的，芒格在这里每天与自己的儿孙们钓钓鱼、晒晒太阳，一大家30多口人其乐融融的生活在一起。通常情况下，没有什么大事能够打扰到芒格在星岛的时光，但1991年的那个夏天却让人躁动不安起来。