第八十三章《查理·芒格的投资逻辑》（3）

chapter2侥幸心理的陷阱：没有无缘无故的成功，也没有无缘无故的失败

投资领域暗流涌动，为什么伯克希尔公司能够一枝独秀、长盛不衰？人们常常对巴菲特的神来之笔津津乐道，但潜藏在表象背后的“不可复制现象”又有何深层次缘由？在全力辅佐巴菲特的数十年里，芒格用他领先时代的智慧以及独特的个人魅力为伯克希尔公司保驾护航。在他眼中，任何商业行为都是立足于“付出”和“积累”之上的，撞大运式的侥幸心理从来都为投资者所不齿。可以肯定的是，在超过50年的投资生涯中，芒格从未有一次凭侥幸心理进行投资的行为，他通过各式各样的方法来充实自我、提升资本运行的可靠性，最后在令人称道的容错率之中，顺利做成了每一笔“手拿把攥”的生意。1.调查比抢先机更重要

商海博弈从来都是瞬息万变，不少投资者都会为了某些潜在的商机赌上一把，然而在芒格看来调查比抢占先机更重要，侥幸心理其实是商业投资的第一大忌。他说道：“所谓的快与慢其实是一个哲学命题，而哲学概念是不可说的。所以我更坚信调查的作用，它会让你做出更为精准的判断。”

1988年，巴菲特看中了可口可乐的项目，他非常看好这款饮料的前景，于是便将可口可乐的财务报表拿给芒格看。芒格说道：“单看去年的增幅，这家公司值得考虑。不过问题是我对饮品市场并没有太多研究。”

巴菲特回答：“那么我们可以将投资的事情延缓一下，先研究这家公司的发展前景和上升潜力。”

“你不担心时机的问题？”

巴菲特微微一笑，他知道芒格将调研看得非常重要，因此以上疑问毫无意义。就这样，两人确定了对可口可乐公司的调查方案，并且在随后的几天里展开了激烈的讨论。时隔多年，芒格依然对两人在那段时间里的“针锋相对”记忆犹新。

最初的时候，巴菲特拿出了一份可口可乐公司近年来的财务报表，然后用笔在上面画了几个圈：“你看看这儿，查理。这家公司在过去3年里一直保持着稳定的增长，特别是在净利润方面收入可观。”

根据表单详情，可口可乐公司的净利润从1984年的6.3亿美金涨到1987年的9.1亿美金，增长了44.4%。看上去，这是一笔不错的买卖。不过，芒格对此提出了疑问：“我们需要了解这家饮料公司的经营模式和战略方向，甚至说他们的优势和老板我们也需要同期考量，单凭这一张报表并不能确保投资的准确性。”

对此，巴菲特表示认同。他笑着说：“你说的没错兄弟，那么我们就抓紧时间吧。据我判断，这家公司的股票会疯涨的。”

巴菲特这样说着，同时又拿出了另一份资料，上面是1985年可口可乐战略变动的内部报告。他告诉芒格，可口可乐在1985年尝试着推出了新的口味，不过这一做法却没有通过市场的考验。无奈之下，管理者又重新拾起了原来的配方，并且定下了“拓展海外市场”的战略目标。

“敢于尝试新思路，危机之中乐意承认自己的错误，同时眼光也不局限于美国境内，我认为这是一家值得关注的企业。”巴菲特这样说着，脸上露出了标志性的笑容。

芒格仔细看了看这些资料，认为巴菲特的观点是可靠的。不过他又补充了一些资料，大致是可口可乐的目标市场，以及竞争对手的发展状况等等。

经过细致的调查，伯克希尔最终在1988年秋天同可口可乐公司达成了协议。大量的资金流入让可口可乐在市场开发方面如鱼得水，进军国际市场的计划也由此顺利展开。在当年的财务报告中，可口可乐的收入额首次突破80亿美元大关，其净利润更高达10.3亿美元，同比增长13个百分点。

良好的势头之下，巴菲特和芒格又追加了可口可乐的投资，到1989年春，巴菲特已经持有价值10.7亿美元的可口可乐股票。算上股票增值和分红，在接下来的30年时间里，巴菲特等人单靠这一笔投资就赚到了上百亿美元。不得不说这真是投资界令人称道的传奇事件。

事实上可口可乐的成功造就了一大批百万富翁，巴菲特和他的伯克希尔公司只是其中之一。在面对媒体采访的时候，巴菲特这样说道：“在投资可口可乐之前，我和查理做了大量的调查与分析，当我们都认为这是一个好项目的时候这笔投资才确定了下来。我从来不认为自己的考察和计算会造成利益减损，相反这是一个非常明智的抉择——投资的先机固然重要，但风险掌控更为关键。我们不能将所有的希望都寄托在运气上。若以悲观的论调来评判盲目的受益者，那么结论就是‘有人走了狗屎运’。”

这番话其实表达了两层意见，一是“付出在调查之上的精力是一笔赚钱买卖”；二是“部分幸运的投资者并没有参透市场的真理，他们之所以获利更多是因为运气”。正如巴菲特所言，他和芒格在决定投资可口可乐之前就做出了大量的评估和调查，在掌握了大量事实依据之后，该项目才被真正敲定下来。虽然说商业运作中所有机遇都是瞬息万变，先机的意义也不言而喻，但真正的投资高手都会通过各类运作将延期支付带来的利益损失降到最低。在一次面对媒体采访的时候，巴菲特这样举例说：“篮球场上最快的并不是绝对速度，相对速度带来的时间差才是难以弥补的。我们见过很多用假动作来谋取时间差的人，他们在你向左运动的时候做出了相反的攻击决定，这才是最致命的。相反，那些利用绝对速度来突破对手的人往往很难占到便宜，因为零点几秒的速度优势通常而言并不能够带来质变。”

其实在投资可口可乐这件事情上，伯克希尔公司早已展开了有针对性的布局。巴菲特等人长期关注、留意该饮品公司的股票走势和管理变动。所以对伯克希尔公司来讲，它真正投资可口可乐的时间要比实际日期早得多，而这也就是巴菲特所说的“相对速度”。如果用更为通俗的语言来讲，那就是“大老板在冬天就制订好了来年计划，小商人在春天到来之际才安排新一年的工作”。

可以肯定的是，可口可乐项目的投资为巴菲特等人带来了可观的收益，不过芒格强调的“先调查后行动”也不容忽视。在一次受访过程中，芒格这样说：“我的逻辑就是通过逆向思维的方式来推导过程，这很管用。比如说有一位农夫知道自己将来会身死何处，那么他就会下意识地避开那个位置。”这样看来，在投资可口可乐之前，芒格已经预定好了整个项目的最终目标。按照终极目标呈现出来的结果，他逆向推导自己应当部署的方案，而后精准地计算出了自己必须执行的每一个步骤。

事实证明，商业运作中确实存在“一步先，步步先”的现象，很多投资者也因此不惜付出“裸奔”的代价。然而在芒格等人看来，“领先”其实是一个哲学化概念，它既包含了行动过程中的迅捷，同时也意味着行动之前的准备工作，甚至还喻指着相对领先与绝对速度之间的比较。在可口可乐投资案例中，巴菲特在芒格的建议下完善了自己的前期预案，随之在项目运作中大获成功。由此我们也可以更加坚信这样一个道理：不要迷信运气，调查远比先机更重要。

2.《穷查理宝典》——芒格模型

芒格到底是怎样摆脱“裸奔投资”的？这一点我们可以从美国人彼得·考夫曼执笔的《穷查理宝典》中捕获些许蛛丝马迹。通过长时间的调查、整理，考夫曼收罗了芒格的大部分演讲稿，并由此梳理出了一个特殊的“芒格模型”。有了这一套体系化的理论支撑，任何时候芒格都可以摆脱“裸奔”的困扰。

在《穷查理宝典》中，考夫曼这样写道：“芒格非常热衷于从当代以及过往案例中汲取经验，他搜集了大量的现实材料，并对各行各业的人和事进行了深入研究。这些事例让他在‘失败学’方面有了体系化的建树，在分析投资项目时，这套综合化的模型就能够起到关键作用。”

那么，什么是“芒格模型”呢？对此考夫曼用十则箴言对“芒格模型”进行了解释。

（1）每一项投资都需要从风险评估开始：所有的投资都存在风险，但是低风险、高回报的买卖才是好生意。值得一提的是，芒格对资本参与者的品行非常在意，他尽量避免与那些行止不端、个性乖张的人打交道。在他的交际圈中，几乎所有人都是成熟稳重、心地善良的正派人物，绯闻缠身或者用心不良的人并不是芒格考虑投资的对象。

此外，芒格还会对假定的风险做出补偿条例。举例来讲，假如投资格鲁吉亚的坚果生意会存在200万美元的风险和1000万美元的回报，那么芒格就会考虑在业务洽谈的时候要求得到更高的回报结果。

在风险掌控中，芒格还非常重视通货膨胀以及银行利率的影响。这一点很好理解，货币升值或贬值对国际贸易影响巨大，银行利率调整之后也会对市场活力产生影响，所以上述两点因素都必须在投资之前作出深入考量。

最后一点，必须划定本金持续亏损的警戒线。当一只股票出现亏损时，到底价值缩水几成才忍痛割肉？不少人抱着回涨的希望死守到底，但芒格并不会将所有的精力都消耗在等待上。比如他事先设定了20%的亏损线，那么当这只股票接近该基准线时，芒格就会将其抛售。

（2）保持独立思考的习惯：失去了主见的投资犹如白夜裸奔，遭遇失败只是早晚的事情。芒格指出，勿受他人之评价随波逐流是投资的基本素质。一个人的决定是否正确，这本质上来讲与他人的评议毫无瓜葛。芒格说道：“如今有很多人依靠着对某些事件或群体的评头论足而活，但是这些专栏作家和评论员本身无法对他人的行为作出影响。因此当我们操作某一项投资的时候，真正的责任人只有我们自己。”

此外，跟风式的投资不会让你获得良好的成绩。当小镇上只有一家屠宰场时，屠夫每月可以赚1万美元；等有别的屠宰场开办起来之后，所有屠夫就只能获得该事业的平均利润，这就是著名的“均数回归”理论（即每个人都获得平均业绩）。芒格认为，市场的盲目性会造就一大批跟风者，如果不能针对某一现象做出迅速反应，那么比较稳妥的方法还是“不要插手”。

（3）大量的准备工作可以帮你避免“裸奔”的危险。对此，芒格给出的建议是：“大量的阅读”“更多使用科学的思维模型”“大量的准备工作”以及“自我垂问”。

在他看来，有效而广泛的阅读可以扩充我们的眼界；良好的思维模型有助于更加快捷、科学地分析问题；大量准备工作能让我们的工作具备更强容错率；多问自己“为什么”则是深挖问题根源、用逆向思维推导正确路径的有效方法。

（4）谦让，懂得自己的长处和别人的优势。所谓“知人者智，自知者明”，芒格很注重“在自己强势的范围内活动”，他不参与比特币或者其他过于新奇的项目，因为他知道这并非自己的特长所在。他这样评价自己：“我从不认为自认无能是一件可耻的事情，相反这是一种优良的品质。商业领域的自欺欺人只会为自己带来灾难，每一个人都应当竭力避免它。”

此外，识别不确定的证据也是“谦让”的重要因素。部分情况下投资者容易受“想当然”的思维模式控制，他们不去探究某项事物的内在关联，只是根据自身经验来评估未知事物发生的可能性，这显然是行不通的。

（5）严格而又缜密的分析。芒格认为，分析和预判是投资者掌握主动权的重要方法。聪明的投资者必须明确以下几点：自己投资的项目将会经历哪些过程、并达到怎样的结果；在预判的过程中是否运用了逆向思维；通过自己的分析，明确该项目能否用最简单的话语表述出来；是否对风险和意外状况进行了分析比较；用宏观的市场视角来看待问题，不要让自己处于证券分析师或者市场分析师的位置上。

（6）合理配置手头的资本。资源的优化配置是每位投资者都非常重视的话题，芒格认为“金点子”非常少，一旦出现就可以考虑追加重注。他说道：“一定要将冒险主义与机会主义区分开来，前者意味着投资的活跃度，后者则是对嗅觉的考验。如果真的闻到了金子的气息，那么试探性交易就是不被推崇的。”

此外，时刻思考是否存在更加法则也是合理调配资源的重要条例。在投资过程中，芒格会经常性考量本次运作的优劣，如果尚有更好的方式存在，那么这就意味着资源配置并未达到理想效果。

（7）保持永不衰竭的耐心。芒格的“耐心”可以用以下4句话来解释：保持对复利的渴望与连续性；尽量不要插手自己不喜欢或者不熟悉的领域，由此而生的交易税和摩擦性成本都是不可取的；要对潜在的好运做好准备；投资理应是一个被享受的过程，因此不要厌弃它。

（8）用果决的特性武装自己，拒绝裸奔。芒格极少让自己处在犹豫的状态，他极少触碰无把握的内容，因此也能够在面临抉择时无比果断。

（9）学会与变化和平共处，让自己主动适应世界。在接受现实、适应客观环境上，芒格保持着清晰的头脑和明智的逻辑思维，他乐意去观察外界环境对资本的潜在影响，同时适时调整自己的方案。虽然近年来芒格在新奇产业方面表现出的适应力有所下降，但我们要强调的是，将最核心的精力集中在自己最擅长的领域，这更是“适应环境”的表现。

（10）像蹲伏猎物的猎豹一样专注。什么是“专注”？芒格给出的逻辑依然清晰：你要避开厌倦效应的骚扰，同时还要避免因为过于关注细节而漏掉显眼的内容。对于干扰选项的排除一定要慎重，不起眼的疏漏也可能造成重大损失。

在“芒格模型”的帮助下，相关难题都可以套用理论分析梳理。芒格坦言，当自己在拿到一些重大项目时他都会先看一眼自己的清单，然后再心平气和地接洽新项目。理论知识可以武装我们的头脑，自然也会帮投资者穿上坚实的盔甲。有了这份能够将复杂问题简单化的理论模型，身处何种困境，芒格都会显得从容不迫。

3.聪明的投资者都不会奉上全部的砝码

“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，这是人尽皆知的投资箴言，同时也是芒格恪守不移的“宝训”。正如芒格所言，任何投资都是“机遇与风险并存的博弈”，所以拼死一搏的投资并不可取。然而事实证明成千上万的投资者都在机遇来临之际选择孤注一掷，这样做的结果往往也是令人遗憾的。

1969年，一位叫作多塞夫·拉米雷斯的小伙子敲开了芒格的办公室大门，他穿着黑色的西装，脖子上挂着一幅墨镜。这位年轻人看上去信心十足，一进门就毫不客气地坐在了芒格对面，然后从口袋中掏出一只小盒子扔在会议桌上。

“你好啊老兄！”年轻人这样打招呼道：“我想他们已经告诉你我的名字了。”

“这不重要，”芒格回答——他有些厌恶拉米雷斯的举动，但出于礼貌，他还是掩饰住了内心不满：“请谈谈你此行的目的。”

拉米雷斯用一个夸张的手势在空中挥舞了一下，脸上依然保持着志得意满的神色。他俯身靠近芒格，并且压低嗓门说道：“打开桌上的盒子，你会发现里面有三颗钻石！”

“还是你来展示它们比较好。”

于是，拉米雷斯露出得意的笑容，打开了那只装有钻石的小盒子：“这些宝贝个个货真价实，如果大家联手，那么我们都会变成亿万富翁……怎么样？你检验一下钻石的成色，绝对不是玻璃球或者其他什么东西。”